首先先了解一下財(cái)務(wù)上對(duì)凈資產(chǎn)收益率上的分類。凈資產(chǎn)收益率分為兩種：1.全面攤薄凈資產(chǎn)收益率；2.加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤/年平均凈資產(chǎn)全面

首先先了解一下財(cái)務(wù)上對(duì)凈資產(chǎn)收益率上的分類。

凈資產(chǎn)收益率分為兩種：1.全面攤薄凈資產(chǎn)收益率；2.加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤/年平均凈資產(chǎn)

全面攤薄凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤/期末凈資產(chǎn)

由于兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)不同，其含義也有所不同。

全面攤薄凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)含義是強(qiáng)調(diào)年末狀況，是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，說明期末單位凈資產(chǎn)對(duì)經(jīng)營凈利潤的分享，能夠很好的說明未來股票價(jià)值的狀況，所以當(dāng)公司發(fā)行股票或進(jìn)行股票交易時(shí)對(duì)股票的價(jià)格確定至關(guān)重要。另外全面攤薄計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率是影響公司價(jià)值指標(biāo)的一個(gè)重要因素，常常用來分析每股收益指標(biāo)。

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)含義是強(qiáng)調(diào)經(jīng)營期間凈資產(chǎn)賺取利潤的結(jié)果，是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，說明經(jīng)營者在經(jīng)營期間利用單位凈資產(chǎn)為公司新創(chuàng)造利潤的多少。它是一個(gè)說明公司利用單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤能力的大小的一個(gè)平均指標(biāo)，該指標(biāo)有助于公司相關(guān)利益人對(duì)公司未來的盈利能力作出正確判斷。

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，這個(gè)指標(biāo)在資本市場(chǎng)是非常重要的，如最近剛成立的北交所有一項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)就是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%；上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債或配股，要求最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；上市公司增發(fā)新股，要求最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10％，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10％?？梢娫撝笜?biāo)對(duì)于公司的重要性，同時(shí)該指標(biāo)對(duì)于投資者也同樣重要，因?yàn)檫@是區(qū)分公司盈利能力優(yōu)秀與否最直接和最有效的方法。

正是因?yàn)樗闹匾?，證監(jiān)會(huì)要求上市公司披露該指標(biāo)。

以承德露露為例，最近三年年報(bào)披露的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)如下：

數(shù)據(jù)來源：承德露露2020年年報(bào)

數(shù)據(jù)來源：承德露露2019年年報(bào)

數(shù)據(jù)來源：承德露露2018年年報(bào)

《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》(2010年修訂)第四條 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算公式如下:

運(yùn)用上面公式，以承德露露為例，計(jì)算加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率:

數(shù)據(jù)來源：承德露露2020年年報(bào)

摘取上圖中一些年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算過程如下：

簡化分析，假設(shè)：

①報(bào)告期無發(fā)行新股、債轉(zhuǎn)股及其他交易或事項(xiàng)引起的、歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn)增加；

②報(bào)告期無回購及其他交易或事項(xiàng)等引起的、歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn)減少；

③非經(jīng)常性損益為0，即NP=P；

④每年分紅比率固定，并年中分紅。

則公式簡化為：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=本期凈利潤/(期初凈資產(chǎn)+0.5*本期凈利潤-0.5*上期凈利潤*分紅率)

從公式可以看出，當(dāng)公司凈利潤接近0增長，分紅率接近100%，此時(shí)凈資產(chǎn)也會(huì)接近0增長，此時(shí)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率維持不變，故原有的高ROE可以維持，如承德露露過去5年凈利潤一直維持在4.3億附近，由于分紅率平均在81%左右，使得ROE一直可以保持在20%以上，所以當(dāng)分子凈利潤做不大時(shí)，可以將分母做小即加大分紅率，來維持高ROE。

ROE是盈利能力指標(biāo)，只能說盈利能力優(yōu)秀與否，與成長能力無關(guān)，但是當(dāng)分紅率為0，其公司成長能力就可以參照加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，如加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為20%時(shí)，其凈資產(chǎn)增長率為22.22%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為30%時(shí)，凈資產(chǎn)增長率為35.29%。

凈資產(chǎn)增長率大于加權(quán)凈資產(chǎn)增長率，主要還是公式定義的區(qū)別，凈資產(chǎn)增長率計(jì)算公式中分母定義為期初凈資產(chǎn)，而加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式中分母為期間的平均凈資產(chǎn)。

當(dāng)分紅率為0時(shí)，攤薄凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率的關(guān)系：當(dāng)攤薄凈資產(chǎn)收益率為20%時(shí)，凈資產(chǎn)增長率為25%；當(dāng)攤薄凈資產(chǎn)收益率為30%時(shí)，凈資產(chǎn)增長率為42.85%。同上面一樣，公式當(dāng)中分母定義不同造成。

一個(gè)公司年報(bào)披露當(dāng)中，一般情況，攤薄凈資產(chǎn)收益率小于加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，因?yàn)榉帜钙谀﹥糍Y產(chǎn)大于期間平均凈資產(chǎn)。在上一篇文章《長期持股，收益率是否接近ROE》中，我得出的結(jié)論是當(dāng)分紅率為0時(shí)，凈資產(chǎn)增長率=ROE，這個(gè)ROE的定義是ROE=本期凈利潤/期初凈資產(chǎn)，故正好ROE=凈資產(chǎn)增長率。

以上差異只是定義不同而已，但是最終結(jié)論是一樣的，那就是長期持股，不分紅或少分紅情況下，其持股收益接近于凈資產(chǎn)收益率。