在合并財(cái)務(wù)報(bào)告中，有二個(gè)非常不起眼，甚至經(jīng)常被忽略，但卻讓人困惑不解，不知所以然的項(xiàng)目，一個(gè)是合并資產(chǎn)負(fù)債表中的“少數(shù)股東權(quán)益”；還有一個(gè)是合并利潤表中的“少數(shù)股東損益”。

在合并財(cái)務(wù)報(bào)告中，有二個(gè)非常不起眼，甚至經(jīng)常被忽略，但卻讓人困惑不解，不知所以然的項(xiàng)目，一個(gè)是合并資產(chǎn)負(fù)債表中的“少數(shù)股東權(quán)益”；還有一個(gè)是合并利潤表中的“少數(shù)股東損益”。

樂視網(wǎng)、暴風(fēng)集團(tuán)暴雷后，大家都注意到它們財(cái)務(wù)報(bào)表中有一個(gè)共同的現(xiàn)象，那就是公司的合并報(bào)表凈利潤是虧損的，歸屬于少數(shù)股東損益虧的更嚴(yán)重，但歸屬與母公司的凈利潤確實(shí)盈利的，兩者產(chǎn)生背離，這簡直就是會(huì)計(jì)的魔術(shù)，許多吃瓜的群眾紛紛表示表示看不懂公司到底是賺錢還是盈利？是正常的會(huì)計(jì)核算，財(cái)務(wù)報(bào)表的粉飾還是舞弊？

除了暴雷的企業(yè)，還有很多的明星企業(yè)，如萬科、貴州茅臺、長春高新等也遭到了市場的關(guān)注，他們的特點(diǎn)是少數(shù)股東權(quán)益回報(bào)或增長率原高于母公司的權(quán)益回報(bào)，感覺這些“少數(shù)”股東簡直就是“搶錢”，回報(bào)率甚至超過股神巴菲特，低調(diào)神秘的“少數(shù)股東”讓人羨慕不已，背后是否存在利益輸送？

事出反常必有妖，作為專業(yè)的財(cái)務(wù)分析師，我們應(yīng)該如何客觀地去分析少數(shù)股東權(quán)益與少數(shù)股東損益？要從以下四個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)去理解：

關(guān)鍵點(diǎn)一：理解少數(shù)股東損益/權(quán)益的邏輯

少數(shù)股東損益/權(quán)益是針對非全資的子公司合并報(bào)表時(shí)列示的項(xiàng)目，假設(shè)A與B成立一個(gè)子公司C，A占C60%的股權(quán)，B占C40%的股權(quán)，由于A控制C，A稱為C的母公司，A與C的要編制整體的合并財(cái)務(wù)報(bào)告，資產(chǎn)、負(fù)債、收入都要100%的合并；但B擁有C40%的權(quán)益，沒有達(dá)到控制，所以稱B為少數(shù)股東，在合并財(cái)務(wù)報(bào)告中要單獨(dú)反映，即合并的資產(chǎn)負(fù)債表中用少數(shù)股東權(quán)益反映，和的利潤表中用少數(shù)股東損益反映，具體的邏輯可以參考下面四組公式：

利潤表：

少數(shù)股東損益=子公司的凈利潤（公允口徑）*少數(shù)股東持股比例

歸屬于母公司權(quán)益的凈利潤=合并凈利潤-少數(shù)股東損益

資產(chǎn)負(fù)債表：

期末少數(shù)股東權(quán)益=期初少數(shù)股東權(quán)益+本期少數(shù)股東盈利（虧損則減去）+少數(shù)股東增資-向少數(shù)股東現(xiàn)金分紅-本期處置的少數(shù)股東權(quán)益

歸屬與母公司的權(quán)益=合并所有者權(quán)益-少數(shù)股東權(quán)益

所以，現(xiàn)在應(yīng)該明白為什么暴風(fēng)集團(tuán)合并凈利潤虧損情況下，為什么歸屬于母公司的凈利潤可以盈利，因?yàn)樯贁?shù)股東的損益比合并凈利潤虧損的還大，這個(gè)就是一個(gè)數(shù)字減法的游戲。

關(guān)鍵點(diǎn)二：如何用財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)異常

如何判斷一個(gè)企業(yè)的少數(shù)股東權(quán)益是否有異常？我們可以計(jì)算三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來對比：

1、合并的權(quán)益回報(bào)率（合并ROE），代表母公司與少數(shù)股東合并后平均的權(quán)益投入回報(bào)率。

2、少數(shù)股東權(quán)益回報(bào)率（少數(shù)股東ROE），代表少數(shù)股東的權(quán)益投入回報(bào)率。

3、歸屬于母公司的權(quán)益回報(bào)率（歸屬于母公司權(quán)益的ROE），代表母公司和子公司中歸屬于母公司權(quán)益部分的回報(bào)率。

通過這三個(gè)指標(biāo)的分析，我們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)有以下幾種情況：

情況一：這三個(gè)指標(biāo)偏離不大，總體比較平均。這種情況通常說明非全資子公司與母公司的利潤率較為平均，以上市公司兩大核電具體中國核電與中國廣核為例：

這種情況通常是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)比較單一，各個(gè)子公司的利潤率較為平均，偏差不大，母公司只是一個(gè)管理總部，沒有實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)，所以歸屬母公司權(quán)益的ROE比少數(shù)股的ROE低一些屬于正常情況。

情況二：少數(shù)股東的ROE遠(yuǎn)高于歸屬于母公司權(quán)益的ROE，甚至有可能少數(shù)股東損益是正數(shù)，歸屬于母公司的凈利潤是負(fù)數(shù)。以2019年年報(bào)為例，我們先來看上市公司聯(lián)合科技與長春高新的這三個(gè)指標(biāo)：

這2家公司的共同特點(diǎn)是少數(shù)股東的ROE遠(yuǎn)大于歸屬于母公司權(quán)益的ROE，說明少數(shù)股東的投入產(chǎn)出比非常高，年回報(bào)率超過70%恐怕是所有的投資者夢寐以求的。這個(gè)時(shí)候原因可能很多，可能是正常情況，也可能存在利益輸送，具體參考后面的分析。

情況三：少數(shù)股東的ROE遠(yuǎn)低于歸屬于母公司權(quán)益的ROE，極端情況下甚至一個(gè)是負(fù)，一個(gè)為正。前面提到的樂視網(wǎng)，暴風(fēng)集團(tuán)就是典型的例子，少數(shù)股東損益都是負(fù)數(shù)，合并凈利潤也是負(fù)數(shù)，但歸屬于母公司的凈利潤確實(shí)正數(shù)。少數(shù)股東的損益都去哪里了，相信這是投資者都非常關(guān)注的問題。

關(guān)鍵點(diǎn)三：股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式與神秘的“少數(shù)股東”

財(cái)務(wù)指標(biāo)的偏離或異常不代表公司一定有貓膩，可能是正常的情況，也可能是故意而為之，所以在下結(jié)論之前我們一定要客觀去分析。

首先，我們要分析公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈利模式。例如，我們要去分析前面提到的聯(lián)化科技的異常指標(biāo)，我們先分析他們的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有哪些非全資子公司，根據(jù)WIND的數(shù)據(jù)來源，我們看到公司的控股的主要子公司以及盈利情況：

通過股權(quán)結(jié)構(gòu)，我們就可以分析出來，在非全資子公司中，導(dǎo)致少數(shù)股東權(quán)益與歸屬于母公司權(quán)益的ROE的背離主要是由于一個(gè)盈利能力最強(qiáng)的子公司湖北郡泰醫(yī)藥化工有限公司造成的，因?yàn)槟腹局怀钟?0%的股權(quán)，20%的股權(quán)是屬于少數(shù)股東的，而母公司、全資子公司的普遍盈利能力較差，所以導(dǎo)致了歸屬于母公司的ROE遠(yuǎn)低于少數(shù)股東的ROE。

我們再看一下長春高新的股權(quán)結(jié)構(gòu)（參考下圖），可以非常清晰地看到導(dǎo)致三個(gè)ROE指標(biāo)偏離的主要原因也是因?yàn)楣镜姆侨Y子公司長春金賽藥業(yè)有限責(zé)任公司貢獻(xiàn)了大部分的合并報(bào)表利潤，其他子公司的利潤率都較低，導(dǎo)致了5%的少數(shù)股東權(quán)益有非常高的回報(bào)率。

其次，我們一定要尋找背后神秘“少數(shù)股東”的真實(shí)身份與動(dòng)機(jī)。少數(shù)股東的身份可能有幾種，一種是上市公司的關(guān)聯(lián)方（也可能是隱性關(guān)聯(lián)方），這種情況比較容易導(dǎo)致利益輸送行為，肥水不流外人田，容易導(dǎo)致少數(shù)股東的ROE高于歸屬于母公司的ROE，財(cái)務(wù)分析中尤其要注意少數(shù)股東是個(gè)人、員工持股平臺等情形，利益輸送的可能性會(huì)較大；一種可能是正常的股權(quán)融資行為引入的少數(shù)股東，也容易導(dǎo)致利益輸送，小股東沒有決策權(quán)，大股東容易占小股東便宜，容易導(dǎo)致少數(shù)股東的ROE低于歸屬于母公司的ROE，如樂視網(wǎng)，暴風(fēng)集團(tuán)；還有一種可能是管理層持股，管理層以較低的價(jià)格成為少數(shù)股東，導(dǎo)致很高的回報(bào)。前面提到的長春高新少數(shù)權(quán)益回報(bào)的最主要原因是0.5%的少數(shù)股東是非全資子公司的總經(jīng)理所持有的股份（參考下圖）。

第三，我們要理解公司的業(yè)務(wù)模式，投入與回報(bào)的期限錯(cuò)配也可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)的背離。例如房地產(chǎn)公司為了彌補(bǔ)資金的不足，通常會(huì)引入第三方公司成立合資公司開發(fā)項(xiàng)目，由于項(xiàng)目周期較長，非全資子公司可能在短期內(nèi)沒有收入，也會(huì)導(dǎo)致了少數(shù)股東與母公司的ROE指標(biāo)的背離。

關(guān)鍵點(diǎn)四：可能的財(cái)務(wù)陷阱與分析思路

少數(shù)股東損益/權(quán)益往往是企業(yè)利益輸送的一個(gè)溫床，在財(cái)務(wù)分析中，除了正常的情況之外，我們重點(diǎn)要關(guān)注的是有可能存在哪些財(cái)務(wù)陷阱？我們要特別注意以下方面的陷阱：

一、考慮是否存在“明股實(shí)債”的可能性。如果一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，在融資的時(shí)候可能會(huì)采用“明股實(shí)債”的方式降低資產(chǎn)負(fù)債率。這樣在財(cái)務(wù)報(bào)表中往往會(huì)體現(xiàn)為少數(shù)股東權(quán)益增加，但回報(bào)率可能會(huì)比較穩(wěn)定（類似固定的債務(wù)），當(dāng)然，雙方也未必會(huì)采用分紅方式提供回報(bào)，因?yàn)楣蓹?quán)的分紅不能抵扣所得稅。

分析思路：如果"少數(shù)股東損益/凈利潤”比率與“少數(shù)股東權(quán)益/所有者權(quán)益”比率長期差別較大，說明少數(shù)股東損益并非等于“權(quán)益比例×凈利潤”，而是存在其他分配方式，此時(shí)企業(yè)存在明股實(shí)債的可能性較大。

案例：金科股份

2017年至2019年，金科歸屬于母公司股東的凈利潤同比增速分別為43.67%、93.85%和46.06%，少數(shù)股東權(quán)益分別為25.97億元、145.86億元、247.84億元，而歸屬于少數(shù)股東損益分別為2.81億元、1.91億元、7.60億元。這一數(shù)據(jù)受到了交易所與市場的質(zhì)疑。

二、考慮是否存在利益輸送的可能性。常見的有以下兩種情況：

1、利潤往少數(shù)股東轉(zhuǎn)移。這種情況比較常見的就是少數(shù)股東是個(gè)隱蔽的關(guān)聯(lián)方，或者員工持股平臺，或者管理層持股。

案例：萬科的質(zhì)疑

萬科2019年的一季度數(shù)據(jù)出來后，市場質(zhì)疑不斷，少數(shù)股東損益為20.85億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為11.21億元，同期的少數(shù)股東權(quán)益為786億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)為1576億元。那么一季度少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率為2.65%，萬科A股股東的凈資產(chǎn)收益率只有0.07%，只有少數(shù)股東回報(bào)率的四分之一，難怪被質(zhì)疑利益輸送了：中高層管理人員只跟投好項(xiàng)目。

2、利潤往母公司轉(zhuǎn)移。這種情況下，少數(shù)股東通常屬于較為弱勢的群體，母公司利用對子公司的控制權(quán)，將收入轉(zhuǎn)移到母公司或全資子公司，或者將成本費(fèi)用盡量分配給非全資子公司，這樣的結(jié)果就是歸屬于母公司權(quán)益的回報(bào)率會(huì)高于少數(shù)股東的回報(bào)率。

分析思路：對于利益輸送，一般非常隱蔽，不容易發(fā)現(xiàn)，在發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)異常后，需要從商業(yè)邏輯、股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式等多個(gè)維度去進(jìn)行分析和推斷。