面板一哥”京東方A（000725.SZ）于10月07日發(fā)布2021年前三季度業(yè)績預(yù)告：今年前三季度凈利潤同比增約7倍，第三季度凈利潤同比增約4倍。據(jù)公司解釋業(yè)績大漲有三點(diǎn)原因。另據(jù)此前公司

面板一哥”京東方A（000725.SZ）于10月07日發(fā)布2021年前三季度業(yè)績預(yù)告：今年前三季度凈利潤同比增約7倍，第三季度凈利潤同比增約4倍。據(jù)公司解釋業(yè)績大漲有三點(diǎn)原因。另據(jù)此前公司發(fā)布的今年中報顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長約10倍。此外，10月07日公司同時發(fā)布回購事項進(jìn)展的公告。

不過，在業(yè)績大增、公司回購的多重利好加持下，公司股價卻持續(xù)下跌，4月高點(diǎn)以來下跌約30%。本文從公司所處行業(yè)、財務(wù)等基本面情況，看看公司的潛力如何。

業(yè)績同比大增

10月7日，公司披露2021年前三季度業(yè)績預(yù)告，據(jù)公告，公司預(yù)計前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤1,986,202萬元–2,006,202萬元，比上年同期增長702%–710%，其中第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤710,000萬元–730,000萬元，比上年同期增長：430%–445%。

對于業(yè)績大增原因，公司解釋有三點(diǎn)：

1、2021年前三季度較去年同期半導(dǎo)體顯示行業(yè)整體的景氣度高，公司LCD主流應(yīng)用市占率進(jìn)一步提高，公司經(jīng)營業(yè)績較去年同期大幅提升。

2、上半年由于需求持續(xù)旺盛和驅(qū)動IC等原材料緊缺造成的供給持續(xù)緊張，IT、TV等各類產(chǎn)品價格均有不同程度的上漲。

3、2021年前三季度，公司顯示事業(yè)、傳感器及解決方案事業(yè)、MLED事業(yè)、智慧系統(tǒng)創(chuàng)新事業(yè)和智慧醫(yī)工事業(yè)等多個領(lǐng)域均獲得快速發(fā)展。未來，公司將繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

三季度業(yè)績增速下降

雖然前三季度凈利潤同比增約7倍，不過，與今年上半年10倍的增速相比（筆者按：今年中報顯示公司凈利潤同比增約10倍），京東方A在第三季度受TV類產(chǎn)品價格下跌影響，業(yè)績增速出現(xiàn)下滑跡象，單季凈利同比增幅僅為4倍左右（見上文）。

京東方A是半導(dǎo)體顯示行業(yè)全球龍頭企業(yè)，群智咨詢(Sigmaintell)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年京東方A在智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大應(yīng)用領(lǐng)域顯示屏出貨量持續(xù)占據(jù)全球第一；柔性顯示屏市占率持續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)第一、全球第二。

針對三季度增速出現(xiàn)下降的情況，公司亦給出了解釋：上半年在需求旺盛和驅(qū)動IC等原材料緊缺造成的供給持續(xù)緊張雙輪驅(qū)動下，IT、TV等各類產(chǎn)品價格均有不同程度的上漲；但進(jìn)入三季度后，受海運(yùn)堵塞及物流成本上漲影響，下游客戶意愿減弱，TV類產(chǎn)品價格出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整；IT類產(chǎn)品得益于更好的需求以及供給集中度，價格仍保持穩(wěn)定。

根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，TV用面板8月價格已有10%-15%的下降；另據(jù)市調(diào)機(jī)構(gòu)WitsView數(shù)據(jù)，9月份以來小尺寸的液晶面板價格跌幅最大，32英寸液晶面板價格下跌幅度達(dá)到24.3%，其他大尺寸的液晶面板價格下跌幅度也有近一成。

回購利好加持

在三季度業(yè)績預(yù)告發(fā)布的當(dāng)日（10月07日），公司發(fā)布股份回購進(jìn)展公告：截至2021年9月30日，公司通過回購專用證券賬戶，以集中競價方式實施回購公司股份，累計回購A股數(shù)量為90,807,000股，占公司A股的比例約為0.242%，占公司總股本的比例約為0.236%，本次回購最高成交價為5.96元/股，最低成交價為5.80元/股，支付總金額為533,572,378.23元（不含傭金等其它固定費(fèi)用）。

不過，業(yè)績大增與回購雙重利好的加持，仍然沒有支撐公司股價上漲。不僅沒有上漲，京東方A的股價走勢近期持續(xù)低迷。三季度以來，公司股價進(jìn)入震蕩下行模式，而目前股價距4月份的短期高點(diǎn)7.53元/股，已下跌約30%，市值已跌破2000億元。

為何利好加持，股價卻不漲？在業(yè)績大增、公告回購的此時，該股能否“抄底”？

面板周期：成敗的關(guān)鍵

前文提到，京東方A是國內(nèi)面板行業(yè)龍頭，而且在五大應(yīng)用領(lǐng)域顯示屏出貨量占據(jù)全球第一的“王座”。據(jù)公司在今年8月31日投資者交流會上表示，目前京東方半導(dǎo)體顯示面板占全球份額的28%，位居全球第一。

面板行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期性特征，伴隨著新增產(chǎn)能和供需關(guān)系的更迭，每隔12-24個月就會有一個價格的波峰和波谷出現(xiàn)。自2019年第三季度觸底以來，面板行業(yè)經(jīng)歷了一輪接近2年的上漲行情，作為面板龍頭，京東方A也在這一輪景氣行情中頗為受益。

根據(jù)京東方A的中報信息，2021年上半年，公司實現(xiàn)綜合毛利率31.26%，同比增長15.49個百分點(diǎn)，實現(xiàn)凈利率15.32%，同比增長15.12個百分點(diǎn)，超越了上一輪景氣高點(diǎn)2017年中報時毛利率27.73%、凈利率10.30%的水平，達(dá)到了公司歷史新高。

從長期來看，據(jù)國聯(lián)證券的分析：當(dāng)前面板行業(yè)處于高景氣度，自2020年6月以來面板價格持續(xù)上漲。該機(jī)構(gòu)分析：

1、需求端，顯示面板下游應(yīng)用廣泛，電視需求占比77%，手機(jī)、車載屏顯、筆電、顯示器等應(yīng)用場景增多。大屏化趨勢、OLED/Mini LED/Micro LED技術(shù)革新拉動面板替換需求，2020年總需求達(dá)2.27億平米，預(yù)計未來五年CAGR達(dá)3%。

2、供給端，隨著日韓產(chǎn)能陸續(xù)退出，預(yù)計到2021年底大陸面板產(chǎn)能占比將達(dá)67%。短期看上游玻璃基板和驅(qū)動IC仍短缺，需求端由于航運(yùn)等短期因素影響造成價格波動，未來預(yù)判價格進(jìn)入穩(wěn)定周期。該機(jī)構(gòu)預(yù)計2022年全球面板行業(yè)總市場規(guī)模超4000億。

不過今年三季度以來，大尺寸面板價格下跌，這一輪面板景氣度周期在短期趨勢上或許不妙。

根據(jù)群智咨詢的分析，2021年三季度，全球LCD TV面板市場的供需環(huán)境發(fā)生明顯變化，面板價格進(jìn)入下跌通道。該機(jī)構(gòu)從需求和供給兩方面來說明以上觀點(diǎn)：

1、需求端，多方面因素影響品牌廠商持續(xù)推行保守的采購策略：(1)終端需求增長動能有限；(2)物流成本和效率影響渠道庫存水位升高；(3)經(jīng)營壓力持續(xù)作用品牌需求。

2、供給端，面板廠積極通過“大尺寸化”和“控產(chǎn)減投”的方式調(diào)整產(chǎn)能，但供應(yīng)調(diào)整程度弱于需求變化速度。2021年9月LCD TV面板價格維持大幅下跌的趨勢；預(yù)計“雙11”促銷備貨旺季將刺激部分需求釋放，小尺寸價格降幅預(yù)計有所收窄，大尺寸仍維持較大跌幅。

面板行業(yè)的起起伏伏，也在股價中有所體現(xiàn)。對此，有投資者在公司8月31日的投資者交流會上直言：公司對未來價格走勢如何判斷，是否會像原來一樣回到周期的底部，面板周期弱化的結(jié)論是否依然成立？（筆者按：該提問見公司8月31日投資者關(guān)系活動記錄表第16問）

公司表示，仍然維持面板周期弱化的判斷，目前TV市場價格回落，事實上有對前期價格過快上漲修正的因素。公司并不希望行業(yè)價格過快地上漲或下跌，而是希望保持相對穩(wěn)定。與此同時，公司認(rèn)為一個產(chǎn)業(yè)健康有序的發(fā)展不在于產(chǎn)品價格脫離市場持續(xù)上漲，而在于相對穩(wěn)定的市場環(huán)境、供求關(guān)系、上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同等；面對市場降價壓力，公司將通過精細(xì)化管理、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計等方法提升內(nèi)部運(yùn)營效率，提升產(chǎn)品競爭力。

此外，京東方A還表示，通過公司的努力，現(xiàn)在面板市場已經(jīng)從周期呈現(xiàn)出成長型的趨勢，成長型應(yīng)該通過技術(shù)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化來實現(xiàn)，而不是同質(zhì)化競爭。

筆者查詢WIND數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2014年，顯示器件業(yè)務(wù)是公司主營收入構(gòu)成的主要部分，占比極大（下圖柱狀體中的藍(lán)色部分）。

可以看出，顯示面板對公司業(yè)績起到了舉足輕重的作用，這在正面效果中，能說明公司專注主營業(yè)務(wù)，而負(fù)面效果則是，業(yè)績受面板周期變化的影響過大，一旦進(jìn)入周期不景氣的時候，公司利潤或受到較大影響。不過根據(jù)公司在8月31日的投資者交流會中的表述來看，公司已經(jīng)盡力去平滑業(yè)績，減少行業(yè)周期對公司業(yè)績的影響。

股價表現(xiàn)不佳，管理層怎么看？

對于股價的持續(xù)下跌，京東方A董事長陳炎順表示，管理層認(rèn)為目前公司的股價不能反映企業(yè)的真實價值，后續(xù)會適時加強(qiáng)宣傳和投資者溝通，逐步提升企業(yè)在資本市場的表現(xiàn)。期望通過經(jīng)營的努力為投資者提供滿意的市場回報和資本價值。

實際上京東方A的股價一向在資本市場中起起伏伏，名聲并不是很好，有投資人甚至在投資者交流會上質(zhì)疑公司是否存在利益輸送行為（見下圖，該提問見公司8月31日投資者關(guān)系活動記錄表第114問）

對于股價的起伏，據(jù)前文分析，筆者認(rèn)為還是與面板周期的景氣度有關(guān)。公司一路發(fā)展至今，非常的不容易，二十余年的發(fā)展，才有了今天市場份額全球第一的位置。我們看公司的營業(yè)收入，從2012年開始每年都顯著增長，從生產(chǎn)線的產(chǎn)能與技術(shù)等級來看，公司也在穩(wěn)步擴(kuò)張，但ROE卻起起伏伏（下圖藍(lán)色曲線），始終無法做到大趨勢向上，這或許和公司不斷擴(kuò)張，以及面板周期的景氣度有關(guān)。

為何說公司股價被低估，管理層給出的理由有以下幾點(diǎn)：

1、京東方從事的是國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，京東方的發(fā)展為國家在半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域從無到有、從弱到強(qiáng)，完善半導(dǎo)體顯示生態(tài)鏈的作用有目共睹。

2、京東方目前無論從產(chǎn)能規(guī)模、市場占有率、產(chǎn)品和工藝技術(shù)能力、創(chuàng)新能力、管理能力和盈利能力等都處在全球半導(dǎo)體顯示行業(yè)前列。京東方人為自己28年來在半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域中所取得的驕人成績而感到驕傲。

3、京東方在2016年開始向物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，以半導(dǎo)體顯示和傳感技術(shù)為基礎(chǔ)，融合物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)為物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分市場提供相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)，目前京東方在智慧車載顯示系統(tǒng)、智慧零售系統(tǒng)、智慧金融系統(tǒng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智慧醫(yī)工等眾多物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域都處于全球和國內(nèi)領(lǐng)先地位。

對于未來的業(yè)績預(yù)期，國聯(lián)證券表示：預(yù)期面板價格長期高位小幅波動帶來盈利能力顯著改善，未來三年ROE將提高至13-17%，2021-2023年業(yè)績CAGR＞15%，投資視角將從周期向價值/成長象限轉(zhuǎn)化，由PB向PE體系轉(zhuǎn)變。該機(jī)構(gòu)建議積極配置，給予“買入”評級。下表為該機(jī)構(gòu)預(yù)測的最新財務(wù)數(shù)據(jù)供參考。

值得一提的是，今年上半年，京東方a股權(quán)集中度有所下降，截至半年度末股東總戶數(shù)為144.8萬戶，較去年年底增長43.6萬戶，增幅達(dá)43%。

資金面上看，京東方A近5日主力資金總體呈凈流出狀態(tài)，累計凈流出22.69億元，其中，上一交易日主力資金全天凈流出1.88億元，尾盤凈流出7507.33萬元。

融資融券數(shù)據(jù)顯示，該股9月30日兩融余額111.57億元，其中，融資余額為104.16億元，近5日融資余額合計減少5.17億元，降幅為4.73%。

北向資金動態(tài)顯示，深股通持有該股13.34億股，占流通股的比例為3.98%，近5日持股量增加6542.55萬股，增幅為5.16%。