黃金投資分析系列之十：白銀投資知多少

黃金投資分析中，有幾種強關(guān)聯(lián)的指標(biāo)，其中之一就是白銀。對于白銀，大多數(shù)人只知道它的存在，對其投資渠道、產(chǎn)品特征了解甚少。本文就對白銀投資的基礎(chǔ)知識、常見產(chǎn)品特征和投資渠道等基礎(chǔ)內(nèi)容進(jìn)行介紹，供大家了解。

一、白銀的供求

白銀的供給。據(jù)統(tǒng)計2020年全球白銀的供給量約為976.2百萬盎司（折合約27675噸），較需求量多出80.1百萬盎司（折合約2271噸）。白銀的供給大體分兩大部分，一部分是礦山開采，另外就是再生銀的回收。兩者的比例大概為4:1。2020年世界白銀供給的具體結(jié)構(gòu)如下：

二、白銀與黃金的歷史走勢相關(guān)性

從黃金與白銀國際現(xiàn)貨價格走勢看，黃金與白銀表現(xiàn)出較高的正相關(guān)性，同時在極端行情出現(xiàn)時，白銀的波動相比黃金更為劇烈。因此，如果看好黃金未來的趨勢，白銀也可以是很好的替代產(chǎn)品，同時白銀因為單價較低而降低了投資門檻。

過去20年國際現(xiàn)貨白銀與國際現(xiàn)貨黃金月度收盤線走勢圖

據(jù)統(tǒng)計，2019年，世界光伏產(chǎn)業(yè)的白銀總需求量為0.99億盎司（折合約2807噸），占世界所有白銀需求10.0%，同比2018年增長 6.7%，2012 年-2019 年的年復(fù)合年均增長率為 8.7%，呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢。其原因主要是近年世界光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，尤其是我國 2016 年《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的推出，帶來一波光伏產(chǎn)業(yè)的巨大機遇，也使當(dāng)年光伏用銀大幅增長。

綜合統(tǒng)計數(shù)據(jù)和市場分析，過去幾年白銀價格的低迷，主要還是由于白銀供過于求。而供過于求的主因，還是白銀的重要應(yīng)用領(lǐng)域——光伏行業(yè)的發(fā)展，在過去幾年一度因為效率、成本等方面的原因，增長乏力。但是，隨著光伏發(fā)電成本快速降低，其在未來電力版圖中的地位將日益凸顯。而且，在“碳達(dá)峰”、“碳中和”的大背景下，光伏發(fā)電成為未來替代火電的不可或缺的選項。因此，我們有理由期待未來白銀市場將有亮眼的表現(xiàn)。

四、白銀投資產(chǎn)品

相比黃金，白銀投資產(chǎn)品選擇更少一些。目前大概有銀行等金融機構(gòu)的賬戶白銀、上海黃金交易所的白銀T+D、上海期貨交易所的白銀期貨、貴金屬交易商提供的銀條（塊）、央行發(fā)行的銀幣以及一支投資于白銀期貨的LOF基金，其他的就是白銀相關(guān)的股票類產(chǎn)品。由于銀礦多以伴生礦存在，因此，目前國內(nèi)沒有一家上市公司進(jìn)行單一白銀開采的。選擇投資對象時還需要多了解。

1、光伏發(fā)電對白銀的需求。

光伏發(fā)電設(shè)備制造主要分為5個部分，分別是硅料、硅片、光伏電池、光伏組件和光伏系統(tǒng)。其中光伏電池與組件又可以拆分為光伏玻璃、EVA、硅金屬以及銀漿電路。銀漿是由高純度金屬銀的微粒、玻璃氧化物、有機樹脂和有機溶劑等所組成的一種粘稠狀漿料。之所以需要用到銀漿，是因為白銀擁有遠(yuǎn)高于銅的導(dǎo)電性，而又低于黃金的價值。一般是將銀錠加工成銀粉，并添加樹脂、玻璃粉、高分子合成材料等各類輔料加工成銀漿，利用絲網(wǎng)印刷技術(shù)將銀漿雕刻在硅片上導(dǎo)電。隨著光伏新增裝機量的增多，必然會用到大量電池組件，也驅(qū)動了白銀需求的爆發(fā)式增長。

光伏電池的制造中需要用到大量的銀，銀在光伏電池中的用途是將太陽能反射到利用鹽發(fā)電的集熱器中。與其他用途相比，用于制造光伏電池的用銀量更大。制造一部手機所需要的電子電器大約需要 200-300 毫克的銀，筆記本電腦則需要 750 毫克-1.25克白銀，但是建造一個光伏電池卻需要大約 20 克的銀。

根據(jù)《中國電力發(fā)展報告》對“十四五”電力發(fā)展趨勢的判斷，2020年全社會用電量增速大約在2.8%左右，未來3年全社會用電量恢復(fù)至中速增長。報告預(yù)計在“十四五”收官的2025年，全社會用電量為9.1—9.5萬億千瓦時。如果如市場的預(yù)期，在非化石能源占比為18%的目標(biāo)下，2025年非化石能源消費總量為9.877億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，折算成發(fā)電量相當(dāng)于3.1萬億千瓦時。這其中當(dāng)然也包括核能、風(fēng)能、太陽能、水能及生物質(zhì)發(fā)電。如果扣除其他相關(guān)能源，可以推算出光伏和風(fēng)能的發(fā)電量在1.1641萬億千瓦時左右，相比2020年的預(yù)估值增加了0.4848萬億千瓦時，對應(yīng)372.9GW，相當(dāng)于到2025年每年要新增74.6GW。

當(dāng)然這不可能都是太陽能。根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計，過去幾年中新增光伏發(fā)電與風(fēng)能發(fā)電中光伏的占比在40%—80%之間(2017年為80%，分布式電站因補貼大暴發(fā))，因此我們分了五種情況計算，按照50%、55%、60%、65%、70%占比計算。按照偏保守的一次能源年均增速2.5%，非化石能源占比在“十四五”期間達(dá)到18%，而光伏與風(fēng)能比例按60：40計算，如果考慮容配比，實際的光伏裝機量在58GW左右。如果更樂觀的話，按照一次能源消費年均增速提高0.5個百分點計算，相同條件下，未來5年光伏年均裝機量在67GW左右，而最樂觀情況下，年均裝機量將達(dá)到128GW。

光伏行業(yè)之所以有如此高確定性的增長，主要原因就是光伏發(fā)電成本的迅速下滑。根據(jù)國家能源局新能源司副司長李創(chuàng)軍在2018年的講話可以看出，過去10年間，光伏組件的成本下降了90%。隨著光伏技術(shù)與產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)的逐步發(fā)展，整個光伏行業(yè)發(fā)生了天翻地覆的變化。目前在部分地區(qū)發(fā)電成本已經(jīng)逼近甚至完全等于火力發(fā)電成本，而且在可預(yù)見的未來，成本將進(jìn)一步下降，使得光伏發(fā)電更具有成本優(yōu)勢從而部分替代火力發(fā)電。

2、工業(yè)用銀：最大的白銀需求構(gòu)成。（摘自華安證券研究所研報）

（1）銀漿

銀漿系由高純度的（99.9%）金屬銀的微粒、粘合劑、溶劑、助劑所組成的一種機械混和物的粘稠狀的漿料。導(dǎo)電銀漿對其組成物質(zhì)要求是十分嚴(yán)格的。其品位的高低、含量的多少，以及形狀、大小對銀漿性能都有著密切關(guān)系。

銀漿一般應(yīng)用在電阻、電感、電容的陶瓷元件中，燒結(jié)后作為內(nèi)、外電極使用。電子元件行業(yè)里大量使用銀漿做點電極漿料，根據(jù)電子元件產(chǎn)品特點，銀含量、陶瓷添加劑以及流變特性很重要。

值得一提的是，在銀漿和其它電子材料行業(yè)，國產(chǎn)的銀漿所占市場份額很小，而且品質(zhì)和利潤都屬于低端。其中大部分份額被美國，日本的品牌所霸占。隨著歐盟無鹵標(biāo)準(zhǔn)推行，越來越多的客戶需要對產(chǎn)品不含鹵素。這個技術(shù)壁壘導(dǎo)致國外廠商基本控制高端市場。目前江蘇納為的 FP201 成功打破這一壟斷。

（2）鍍銀

鍍銀由英國的 G．Flikingtom 于 1838 年發(fā)明，此后為美國 S．Smith 所改進(jìn)。起初用于餐具、首飾等的電鍍上。后來隨著電子工業(yè)的進(jìn)步和發(fā)展，鍍銀成為重要的電子功能性鍍層，在印制板、接插件、波導(dǎo)等電子和通信產(chǎn)品中扮演重要角色，也是電鑄功能性制品或工藝制品的重要鍍種。

鍍銀層比鍍金價格便宜得多，而且具有很高的導(dǎo)電性，光反射性和對有機酸和堿的化學(xué)穩(wěn)定性，故使用面比黃金廣得多。早期主要用于裝飾品和餐具上，近來在飛機和電子制品上的應(yīng)用越來越多。

（3）銀合金

鈀銀合金：鈀銀合金是以鈀為基添加銀的二元合金。鈀和銀可無限互溶，形成連續(xù)固溶體，具有強烈吸氫能力和選擇性透氫能力，經(jīng)其過濾的氫純度可達(dá)到 99.99999%。合金在室溫下具有良好的抗氧化性，在高溫下隨鈀含量增加抗氧化能力亦隨之提高，在含硫氣氛中不變色，能為硝酸溶解和氰化物腐蝕。原子比（H/Me）0.37～0.70。熔點1280～1475℃。密度 11.2～11.5g/cm3?？估瓘姸?304～385MPa。維氏硬度 736～883MPa。合金可用作弱電接點、精密電阻絲、高純氫凈化材料、電子漿料和電子工業(yè)用釬料等。

銀鎳合金：銀鎳合金是銀基添加鎳的二元合金。在固態(tài)，銀和鎳幾乎不互溶。合金的導(dǎo)電導(dǎo)熱性能良好，強度高，抗電弧、抗金屬轉(zhuǎn)移、抗侵蝕能力高，耐磨性好。用粉末冶金法制造。延展性能良好。如加氧化銅或氧化錫，可進(jìn)一步提高抗熔焊性。廣泛用于低壓電器中，如速度控制器、電壓調(diào)節(jié)器、汽車起動開關(guān)、空氣斷路器、磁力起動器、重負(fù)荷繼電器和振動整流器接點等。

鎢銀合金：鎢銀合金是由鎢和銀所組成的合金，含銀量為 30％～70％。其制取方法和鎢銅合金相同。和鎢銅合金相比，鎢銀合金的導(dǎo)電導(dǎo)熱性、塑性和抗氧化性更好，而強度、硬度相對較低，低格較高。此類合金的應(yīng)用與鎢銅合金也比較相近，鎢銀合金曾作為固體火箭的噴管喉襯。在電器開關(guān)上，鎢銀合金更多用于較低電壓的斷路器、自動開關(guān)、接觸器等要求抗氧化性好，導(dǎo)電導(dǎo)熱性更高，觸頭尺寸較小，開閉操作頻繁的場合。

（4）銀觸點

銀觸點廣泛指的是電子電器的斷開和閉合時，進(jìn)行相互分離和接觸的交點。由于金屬導(dǎo)體端子在接觸的瞬間容易產(chǎn)生瞬間的發(fā)熱和火花，促使其接觸點在使用的多頻率過程中，容易產(chǎn)生氧化和電解，故而將其接觸點加大加厚，或是采用高分子金屬制造（以銅和銀兩種材料為多）。于是，便將這個以高分子金屬制成的接觸點，或是以同種材料加大加厚的點稱為銀觸點。銀觸點廣泛應(yīng)用在電子電器的生產(chǎn)，如開關(guān)、繼電器和導(dǎo)電線路中的交點支點等，主要運用鉚銀點機將其鉚接在各配件的端子上。